周五铜价一跌，就又有人喊：“你赶紧讲讲铜。”我说，金银铜我都讲这么长时间了，为什么你们还不知道？后来我一想，好像还真没有单独聊过铜。好，那今天我们把铜拆开揉碎了，给大家讲一讲，核心告诉大家两个事情。

第一个是，金银铜里所谓的铜，跟金银其实差别有一点大，具体大在哪儿，给大家去看一看。第二个事情，就是大家都知道“铜博士”是经济的晴雨表，但是所谓的铜博士，跟大家认为的那个铜博士是一回事吗？今天我们拆开揉碎了聊一聊铜。

第一个事情，先说一说大家最关心的AI数据中心的事情，到底对这个逻辑影响有多大。因为周五的时候，英伟达传出消息说，我们当时认为1GW的数据中心要用掉50万吨铜，结果我们用错了小数点，大概也就用200吨。整个铜价就开始不淡定了，开始跳水。

但是大家要知道一个问题：是不是只有英伟达去预测了数据中心的用铜量？请注意，铜是全球非常关心的一个金属品类。那么在铜价和AI数据中心这两个热点的情况下，有无数机构都给出了他们的预测，而且现在主流的预测根本不是英伟达说的那个1GW等于50万吨。1GW的数据中心，大概用掉也就是5到7万吨左右的铜。

以这个数据去算，每年数据中心的增量大概是多少呢？因为2026年会比较猛一点，2026年到了100多GW，以这个增长率的话，预计到2026年大概还能新增10到20GW。我们按照上限去看，7乘以20就是140万吨；如果按照下限去看，就是50万吨。这是什么概念呢？全年铜的需求量大概是2800万吨，然后数据中心能占50万吨到140万吨。下限去算的话不到5%，上限去看的话也是10%左右，大概就是这么一个数值区间。

所以大家知道，如果是按照这个数去预测的话，首先它对于铜价确实是一种增量。但是如果大家想，有没有人按照英伟达那个50万吨去算？如果这个地方换成50万吨，什么意思？50万吨就相当于光数据中心就占了铜全年需求量的大概20%到50%了。有人信这个数吗？如果信这个数，现在铜还是这个价格吗？所以AI数据中心那个事情对铜价的影响，顶多算个情绪影响，主流机构根本就没有按照那个叙事去看事情。

好，第一个问题解决。大家知道，铜的定价跟金银的定价不一样。金银定价主要在美国，铜是不是也在美国定价呢？没错，还是美国。虽然说铜没有像金银一样被美国把控得那么狠，但是大家去看一下整个库存的变化跟价格的敏感度，其实是能找到规律的。

首先大家去看一下伦敦和我们中国的整个铜库存情况，看起来全年表现是比较平稳的。但是如果大家再加上整个纽约铜的表现，大家会发现整个线条就不一样了。会发现从2024年开始有一个迅速的攀升过程，而且美国在疯狂囤铜，大家是能感受到的。历史也是跟这个极为相似的，美国铜库存跟铜的价格实际上有一个非常大的相关性，这是很多人忽略的一个规律。

大家去看我箭头标的这几个地方，当美国开始大量囤铜的过程中，一般会晚半年到一年，铜价开始暴涨。大家去看最近的几次是不是都是一样。所以我在去年6月份的时候跟大家说，现在铜的库存在上升，美国在囤铜，金银铜都在一个区间的时候，就有可能会出现铜跟着上涨的这种局面。

那么我们下一个问题就问：美国的库存什么时候会清呢？按理说，你库存上升的时候价格上升，那你清库存的时候是不是价格就要下跌了呢？来了，美国的铜库存有什么规律呢？

如果我们打开美国的铜价格和美国的利息之间这条曲线，会觉得整体非常杂乱，很难找到规律。但是如果我们打开铜库存和美国利率之间的一条曲线，大家会发现，除了在2016年到2017年那段时间稍微有一些不反向的表现，其他时间全都是反向关系。美国在降利率的时候，它的铜库存就会上升。

唯一不符合规律的2016年到2017年年底那个阶段，是谁在执政？同样是我们特朗普总统。特朗普总统那个时候也是放出了狠话：第一，要跟中国开展竞争；第二，贸易关税；第三，要求鲍威尔降息。所以在2016年这段不匹配的关系，恰恰说明了美国在一个低息的预期下，铜的库存就会上升。

那么问题转到了：我们认为明年美国是不是还是一个低息的环境？目前大部分人认为，特朗普还是要保持一个低息的环境。所以在一个低息的环境下，铜的库存有可能还是上升的。

好，方向性我们定了，下一步要看什么？看强度。大家非常关注金银铜这类金属，既然金先表现了，银也先表现了，好多人把下一个目标押注到铜上，认为铜也会有一个大表现。那铜的表现会像金银一样剧烈吗？它的表现特点又体现在哪里呢？我们要去看整个铜的流通库存和金银不一样的地方。

这个地方我就想到一个笑话：之前水贝是卖金条的，后来卖银条，发现大家金银都炒过之后，开始卖铜条，结果做了一批发现卖不出去，太占地了。这个就是实实在在的铜库存出现的处境。

给大家算一算，现在就算美国的库存吧，美国COMEX铜大概有53万吨的库存，听起来不少吧？但是这53万吨大概够全球铜需求用多久？全球铜的需求量大概是2800万吨，供需关系大概是这个级别。然后53万吨大概也就是只够一周到两周用完，库存量就只有这点。

那大家去看白银的话，盎司不能跟英伟达那次一样，点错小数点、用错单位。我们一除盎司和吨的换算，得到银只有1.3万吨。白银这1.3万吨，对于白银的需求，一年可能也就是三到四万吨，其中大部分在工业领域，也就是两万吨。如果算这两万吨的话，能用大半年。铜只能用大概一周，它能用个大半年。

你就更不用说黄金了。纯投资需求黄金大概是什么比例呢？大概在COMEX上面躺了3600万盎司，一除以32150，大概是1100吨左右。大概这个数量级就是这样：1000多吨、1万多吨，然后到53万吨，数量级呈十倍地扩张，但是它们的价值可能是数十倍地下降。

所以大家囤铜有一个什么核心问题？囤铜会发现它太耗地了。你要是把那个铜放进伦敦金库或者纽约金库里边，连保管费都付不起，它就只适合躺在收破烂的那个地方。虽然它非常有价值，但是从它整个周转周期来说，大部分得给工业需求，然后它库存的价值非常之低。所以金银人家叫贵金属，铜只能叫什么？工业的血液，只能进工业里边去流转去了。

所以大家说，如果我拿这么小的一个库存去做一个逼空之类的操作，去做一个金融的对冲，你觉得这个事情现实吗？它的金融属性，我刚才说，之前黄金大概是100倍纸黄金的杠杆，然后白银大概到300倍。铜呢？只能打一个问号。有人说10倍，有人说5倍。然而这5到10倍，根本不是说人炒作铜产生的，而是说这些铜真正供应链上的企业，为了对冲铜价波动的风险去做的。

所以，第一，它反映了一个真实的供需情况；第二，它对于通胀、对于经济的一些预期也非常有效；第三，它不像金银一样有那么高的金融属性。所以它能够较为真实地反映出整个经济的一个晴雨情况。

从2002年那一波，我们因为加入世贸组织迅速起飞之后，铜价就迅速发生了上涨。为什么？那是因为我们用铜用得越来越多了，整个经济起飞了。而这个经济起飞、用铜巨大、流通量巨大的国家，它不擅长搞金融神话，所以整个铜价变得最为真实。这才是大家看到的真实的铜博士的真面目。

所以这一轮大家看铜要去看什么？首先金融水分没那么大，大家不要去想它逼空那个逻辑，它真实的逼空就是供需上的逼空。需在哪儿？需求还要看我们中国要用掉多少铜，是全世界。AI数据中心算一个增量，但是全世界电网的建设才是真正增量的来源。大家去看一下，铜的供需里边，整个在建设和电网端占到了60%以上。

真实的供给就在于，中美博弈下对于铜矿产区的反复争夺，导致这些原材料商越来越有议价的权利。所以从供需上来看，依然是一个中长期失衡的状态。所以有色今年依然是我比较认真在看的板块。当然有消息的风吹草动，也会给大家做一些更新，大家持续关注。那今天就这样，早点睡，拜拜。
